反彈仍需減倉

中銀國際 ?陳樂天

市場判斷:監管緩和但未結束,短期反彈仍需減倉。

12日央行發布《2017年第1季度貨幣政策執行報告》,強調“把握好去杠桿和維護流動性基本穩定的平衡”,銀監會“自查督查和規范整改工作間安排4至6個月緩沖期”,周末關于監管的討論有很多,樂觀投資者認為金融去杠桿“軟著陸”、流動性好轉。

那么,金融去杠桿是否已結束?上周四開始的反彈能否持續?我們認為,監管緩和但遠未結束,利率上行、企業利潤下行趨勢未變,市場中期調整趨勢不改,短期反彈仍需減倉。

5月5日報告《金融去杠桿:三條途徑影響市場》,指出金融去杠桿影響市場有三條路徑:情緒、流動性和經濟層面。金融去杠桿分為3個階段,年初以來到3月中旬是政策醞釀期,3月中旬到3季度初是政策執行期,解決主要矛盾;之后是政策收尾階段。目前處在第二階段,金融監管對市場的影響主要通過資金層面:銀行委外及理財監管的加強、保險投資、券商資金池業務管理等,資金流出市場,推動市場調整。而第三階段,金融去杠桿對實體的負面影響將在3季度顯現。

因此,我們認為,雖然本周金融去杠桿政策強調“平衡”和“節奏”,監管進入“溫和”期,投資者情緒得到緩解,利于短期反彈;但金融監管對流動性和實體經濟的影響遠未結束。

我們在5月月報中基于庫存周期和PPI分析認為《拐點已經出現,拋棄利潤持續改善的幻想》,企業利潤進入周期性下行階段。因此,雖然本周金融去杠桿政策強調“平衡”和“節奏”,監管進入“溫和”期,投資者情緒得到緩解,短期將有反彈;但中期調整趨勢不改。

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